经济学人：为什么将比特币添加到投资组合中是明智的？

编译：czgsws & 0x22D, Rhythm BlockBeats

《经济学人》最近发表了一篇文章“为什么将比特币添加到投资组合中是明智的”。文章提到，比特币与传统市场的低相关性使其成为投资组合多样化的潜在良好来源。这篇文章引用了诺贝尔奖获得者哈里·马科维茨在《金融杂志》上的一句话：“重要的不一定是资产本身。风险，而是其对整体投资组合价值波动的贡献”，这在一定程度上为“现代投资组合理论”奠定了基础。

以下为原文：

“多样性是可观察的和明智的，非多样性的行为准则必须被拒绝，无论是作为假设还是作为格言。”

这句话摘自经济学家 Harry Markowitz 1952 年在《金融杂志》上发表的题为“资产选择：有效多元化”的论文。这篇论文帮助他获得了 1990 年的诺贝尔经济学奖，也为“现代投资组合理论”奠定了基础。

左：哈里·马科维茨

在本文中，Harry Markowitz 是第一个应用投资组合收益均值和方差的数学概念来数学定义投资者偏好的人。边际分析原理首次应用于投资组合分析。本研究成果主要用于帮助家庭和企业在风险存在的情况下，如何合理使用和组合资金，实现收益最大化。

该理论指出，理性的投资者应该相对于他们所承担的风险（回报的波动性）最大化他的回报。自然，具有可靠高回报的资产应在合理的投资组合中占据突出地位。但马科维茨先生擅长揭示多元化在不牺牲回报的情况下降低风险波动性的理论。如果用一句俗语来表达这种金融哲学，那就是“整体大于部分之和”。

考虑到加密货币的定期暴跌和拉升价值，寻求高回报且没有波动性的投资者可能不会被比特币等加密货币所吸引。但马科维茨先生的见解是，对投资者而言，重要的不一定是资产本身的风险，而是它对整个投资组合价值波动的贡献——主要是其中所有资产之间的相关性问题。持有两种弱或不相关资产的投资者可能会更直接地感觉到，当一种资产的价值暴跌时做比特币的加好友，另一种可能不会有太大变动。

考虑到明智的投资者可能持有的资产组合包括：股票、债券、不同地区的房地产基金以及个别贵金属（如黄金），收益率最高的资产“股票和房地产”往往会向同向一个方向移动。股票和债券之间的相关性较弱（大约在过去十年中0.2-0.3）。但债券在回报方面也低得多，投资者可以添加债券以减少波动性也往往导致较低的整体回报。

这就是比特币擅长的地方。加密货币可能非常不稳定，但加密货币在其短暂生命周期内的平均回报率也很高。重要的是，加密货币往往独立于其他资产波动，自 2018 年以来，比特币与全球所有股票之间的相关性一直在 0.2-0.3 之间，而如果你去的话，相关性会更弱前进更长的时间。比特币与房地产和债券的相关性同样弱，使其成为投资组合多样化的极好潜在来源。

这或许可以解释比特币对一些大投资者的吸引力。对冲基金经理 Paul Tudor Jones 表示，他的目标是 5% 的投资组合持有比特币。作为高度多元化投资组合的一部分，这种分配看起来是合理的。在过去十年 Buttonwood 的四次测试中做比特币的加好友，最好的投资组合包括 1-5% 的比特币，这不仅仅是因为加密货币的暴涨，即使比特币波动很大，就像在 2018 年一样，1% 的比特币投资组合仍然显示2019 年 1 月至 2019 年 12 月比特币大幅下跌时，风险回报率更高。

当然，并非所有关于选择哪些资产的计算都是直截了当的。许多投资者不仅寻求良好的投资，而且还致力于环保，他们认为比特币不环保。此外，要选择投资组合，投资者需要收集有关这些资产预期变动的信息。预期回报和未来波动性通常通过查看资产过去的表现来衡量。但对于加密货币来说，这种方法有明显的缺陷，因为过去的表现并不总是预示未来的回报，更不用说加密货币的历史很短了。

虽然 Markowitz 解释了投资者应该如何优化资产选择，但他写道，“我们还没有考虑过第一阶段：相关信念的形成。” 投资股票的回报是该公司利润的一部分，投资债券的回报是无风险利率加上信用风险。而对于比特币来说，除了投机之外，比特币的回报是由什么带来的，我们甚至有理由相信，未来比特币可能不会产生任何回报。许多投资者对比特币有着强烈的哲学信念——要么是赎回，要么是诅咒，但赎回和诅咒都不能成为这些投资者资产的 1%。